三七互娛(002555)

事件：①公司發(fā)布2018年年度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.33億元，同比增長(zhǎng)23.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.09億元，同比下降37.77%；②2019年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.47億元，同比增長(zhǎng)95.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.5億元，同比增長(zhǎng)10.8%。

核心觀點(diǎn)：

2018年?duì)I收高增長(zhǎng)，計(jì)提商譽(yù)減值壓制利潤(rùn)釋放。報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)23.33%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)5.3%的增速，其中公司手游營(yíng)收同比增長(zhǎng)69.99%，A股游戲龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯。公司游戲業(yè)務(wù)毛利率為78.95%，同比上年提升6.2pct；受公司加大市場(chǎng)廣告投放影響，公司銷售費(fèi)用率同比提升13.1pct；本期減少了股權(quán)激勵(lì)的攤銷，管理費(fèi)用率同比減少2.3pct；研發(fā)投入比例保持平穩(wěn)，同比提升0.08pct。凈利潤(rùn)下滑，主要由于子公司上海墨鹍確認(rèn)了業(yè)績(jī)補(bǔ)償收益及商譽(yù)減值損失，2018歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)減少5.06億，壓制凈利潤(rùn)釋放。

2019年Q1營(yíng)收繼續(xù)超預(yù)期，銷售費(fèi)用提升短期壓制利潤(rùn)。2019年Q1營(yíng)收高增長(zhǎng)主要受益于《斗羅大陸》H5、《一刀傳世》等游戲流水維持過(guò)億貢獻(xiàn)彈性；同時(shí)《大天使之劍H5》、《永恒紀(jì)元》等貫徹長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)，優(yōu)化玩法持續(xù)迭代滿足用戶需求。受汽車主業(yè)剝離影響，毛利率提升16pct至87.6%，同時(shí)受新游戲投入加大的影響，銷售費(fèi)用率同比大幅提升33.7pct至65.9%，待游戲成熟后續(xù)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。

A股龍頭地位繼續(xù)增強(qiáng)，研運(yùn)穩(wěn)定推進(jìn)抗風(fēng)險(xiǎn)力強(qiáng)。2018年在行業(yè)政策收緊的背景下，公司市占率進(jìn)一步提升至6.48%，目前運(yùn)營(yíng)過(guò)億產(chǎn)品有5款，最高月流水超過(guò)9億元，新增用戶超過(guò)1.1億，最高活躍2000萬(wàn)。發(fā)行線：公司與極光、騰訊、網(wǎng)易等公司緊密合作，18年上線超過(guò)20款游戲，目前儲(chǔ)備9款獨(dú)代產(chǎn)品；海外方面共發(fā)行80款游戲，19年關(guān)注包括《斗羅大陸等》等多款SLG、卡牌、二次元游戲上線。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司19-21年歸母凈利潤(rùn)為19.19/24.27/30.13億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.90/1.14/1.42元/股，對(duì)應(yīng)PE為14/11/9倍，結(jié)合公司實(shí)行6億元不超過(guò)15元/股的回購(gòu)，股價(jià)仍有安全墊；公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)穩(wěn)定，待產(chǎn)品成熟有望釋放利潤(rùn)，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲流水不達(dá)預(yù)期，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)