利達(dá)光電(002189)

事件：

根據(jù)公告，公司所收購(gòu)的中光學(xué)公司核心軍品已列裝多個(gè)型號(hào)，中光學(xué)2018年實(shí)際業(yè)績(jī)大幅超過(guò)業(yè)績(jī)承諾。

主要觀點(diǎn)：

1、單兵裝備未來(lái)需求巨大，我國(guó)單兵裝備與世界先進(jìn)水平差距較大

隨著新世紀(jì)作戰(zhàn)烈度的降低，以及單兵戰(zhàn)術(shù)，單兵裝備的發(fā)展，現(xiàn)代陸軍必須考慮大量的進(jìn)行傳統(tǒng)的步兵作戰(zhàn)。單兵主要用于偵察，盜取，爆破，通訊，情報(bào)，長(zhǎng)期潛伏作戰(zhàn)，特殊任務(wù)作戰(zhàn)等等。美軍特種部隊(duì)的單兵裝備種類繁多，性能精良，如頭盔從MICH到FAST，作戰(zhàn)裝具從MLCS到SFLCS、SPCS戰(zhàn)術(shù)背心。俄軍則在傳統(tǒng)單兵武器領(lǐng)域占據(jù)非常重要的地位，其獨(dú)到的發(fā)展理念在于不削弱原有優(yōu)勢(shì)技術(shù)。以士兵系統(tǒng)為例，美國(guó)追求高科技含量，經(jīng)過(guò)不斷評(píng)估與實(shí)戰(zhàn)測(cè)試，其“奈特勇士”已簡(jiǎn)化為以手持智能終端和手持電臺(tái)為核心的系統(tǒng)，系統(tǒng)重量大幅減輕，操作的便捷性得到提高。俄羅斯“戰(zhàn)士”士兵系統(tǒng)則更注重提升系統(tǒng)的防護(hù)能力及武器的打擊能力，但在態(tài)勢(shì)感知、信息融合等領(lǐng)域存在差距。

近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)，我軍的武器裝備水平實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步發(fā)展。其中，單兵裝備的品類不斷增多，性能大幅提升，逐步形成了自衛(wèi)防御、突擊進(jìn)攻、火力支援與壓制、攻堅(jiān)反裝甲、防低空相結(jié)合的較為完整的裝備體系。

2、信息化是裝備是美軍單兵裝備中技術(shù)含量最高，也是最昂貴的裝備

以美軍的“陸戰(zhàn)勇士”單兵作戰(zhàn)系統(tǒng)為例，其系統(tǒng)結(jié)構(gòu)由五大部分和20多個(gè)中小部件組成：一是綜合頭盔系統(tǒng)：主要包括盔蓋及懸掛裝置、視頻強(qiáng)化像增強(qiáng)器、平板式顯示器、聽(tīng)筒（人造耳）、防護(hù)面罩、微型攝像機(jī)、視聽(tīng)覺(jué)及呼吸保障裝置等，總重量達(dá)2.3千克。二是探測(cè)器、計(jì)算機(jī)和電臺(tái)系統(tǒng)。這部分裝置的重量在500克以下。三是武器系統(tǒng)：包括單兵自衛(wèi)武器、單兵戰(zhàn)斗武器和班組支援武器，總重達(dá)26.4千克。四是多用途服裝系統(tǒng)：包括軍服、避彈衣、背囊、彈袋、手套、戰(zhàn)斗靴等，重量可達(dá)7．6千克。五是微氣候及動(dòng)力裝置系統(tǒng)：包括微型制冷系統(tǒng)和動(dòng)力裝置，重量達(dá)4.5千克。

根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)資料，信息化是裝備是美軍單兵裝備中技術(shù)含量最高，也是最昂貴的裝備，這些信息化裝備包括夜視儀（4000美元）、軍用平板電腦（1萬(wàn)美元）、軍用單兵電臺(tái)（6000美元）、瞄準(zhǔn)鏡（900美元）、單兵激光測(cè)距儀（2000美元）等，此外還有一些后勤裝備，比如單兵醫(yī)療包（200美元）、ILBE背包系統(tǒng)（550美元）、軍用口糧（100美元），加強(qiáng)型步兵還配備有單兵火箭筒（900美元），美軍一套單兵裝備總價(jià)值或超過(guò)18萬(wàn)美元。

3、中光學(xué)核心產(chǎn)品已批量列裝多個(gè)型號(hào)，下游市場(chǎng)空間巨大

目前，中光學(xué)在研新產(chǎn)品和技術(shù)多達(dá)十余項(xiàng)，包括多種類型的微光瞄準(zhǔn)鏡、紅外瞄準(zhǔn)鏡、融合型望遠(yuǎn)鏡、光電探測(cè)與干擾裝置、自動(dòng)標(biāo)校裝置、智能應(yīng)用和智慧安防綜合管理平臺(tái)系統(tǒng)等。

根據(jù)公司公告，1.微光產(chǎn)品方面：中光學(xué)于2000年首次成功將近貼式超二代國(guó)產(chǎn)像增強(qiáng)器應(yīng)用于槍用微光瞄準(zhǔn)鏡，實(shí)現(xiàn)了重量、體積的大幅度降低，現(xiàn)批量裝備多個(gè)型號(hào)產(chǎn)品。2.紅外產(chǎn)品方面：中光學(xué)于2006年首次將紅外成像技術(shù)應(yīng)用于輕武器紅外槍用瞄準(zhǔn)鏡的研制與生產(chǎn)，目前已具備其核心電路紅外驅(qū)動(dòng)組件的研發(fā)能力，研制生產(chǎn)了多種非制冷探測(cè)器成像組件，并已應(yīng)用于軍方新型主戰(zhàn)裝備。3.激光產(chǎn)品方面：中光學(xué)長(zhǎng)期進(jìn)行激光器與激光測(cè)距產(chǎn)品的研發(fā)工作，目前已掌握激光器制造、激光測(cè)距、激光壓制干擾系統(tǒng)等技術(shù)，并應(yīng)用于軍方新型主戰(zhàn)裝備。

裁軍后我國(guó)軍隊(duì)規(guī)模約為200萬(wàn)人，我們假設(shè)夜視儀價(jià)格為5萬(wàn)元，瞄準(zhǔn)鏡價(jià)格為2萬(wàn)元，按照我軍10%的部隊(duì)裝備夜視儀和瞄準(zhǔn)鏡來(lái)推算，則夜視儀+瞄準(zhǔn)鏡市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)為140億元。此外，坦克裝甲系列、火炮及校靶系統(tǒng)也是瞄準(zhǔn)鏡的重要應(yīng)用領(lǐng)域。

4、中光學(xué)超額完成業(yè)績(jī)承諾，十三五后兩年軍品高增速有保證。

2018年上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.84億元（+55.34%），實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.62億元（+237.74%）,實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4156.53萬(wàn)元（+8.96%），其中中光學(xué)2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.71億元（+107.65%），凈利潤(rùn)為9045.61萬(wàn)元（+298.83%），中光學(xué)母公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)為1.07億元，大幅超額完成業(yè)績(jī)承諾（2018年承諾業(yè)績(jī)?yōu)?388.94萬(wàn)元），公司2019年一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)23.38%，歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)同比增速分別為198.99%和197.94%。

公司2018年軍品訂單大幅增長(zhǎng)，而中光學(xué)的光電防務(wù)及要地監(jiān)控業(yè)務(wù)收入同比增速為147.61%，我們判斷主要原因，第一，主要原因或?yàn)榇饲败姼乃鶖D壓的補(bǔ)償性訂單釋放；第二，新的產(chǎn)品列裝部隊(duì)，進(jìn)入批量交付期；第三，軍方或因?yàn)槟撤N客觀因素加大采購(gòu)。展望十三五后兩年，我們判斷補(bǔ)償性訂單的落實(shí)和每個(gè)五年計(jì)劃前緊后松的裝備采購(gòu)計(jì)劃，2019、2020年軍品收入增速會(huì)在2018年基礎(chǔ)上穩(wěn)步加快。

結(jié)論：

公司2018年完成收購(gòu)中光學(xué)成功切入光學(xué)防務(wù)+光電產(chǎn)業(yè)鏈下游，未來(lái)或更名為“中光學(xué)”，中光學(xué)軍品自2018年起已迎來(lái)高景氣階段，并將持續(xù)數(shù)年，而上市公司民品方面已進(jìn)入華為P30供應(yīng)鏈體系，未來(lái)將受益于高端手機(jī)出貨量的增加，此外公司為兵裝集團(tuán)光電板塊唯一上市公司，體外資產(chǎn)注入預(yù)期較強(qiáng)。預(yù)測(cè)公司2019-2021年公司營(yíng)收為33.10億元、38.76億元、48.76億元，歸母凈利潤(rùn)為2.18億元、2.61億元、3.38億元，EPS為0.83元、1.00元、1.29元，對(duì)應(yīng)5月24日收盤價(jià)PE為26X/22X/17X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

軍品訂單收入確認(rèn)不及預(yù)期；民品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致市場(chǎng)份額流失。