盈峰環(huán)境(000967)

中國環(huán)衛(wèi)機(jī)械化提升正當(dāng)時(shí)。近10年我國城鎮(zhèn)化率幾乎以每年保持1%的增速提升。截至2018年年底，我國城鎮(zhèn)化率為59.5%，相比發(fā)達(dá)國家80%以上的城鎮(zhèn)化仍有較大差距，大都市圈尚未形成。截至2017年底，我國城市機(jī)械化清掃率65%，同期縣城機(jī)械化清掃率57%，發(fā)達(dá)國家機(jī)械化清掃率接近100%，隨著老齡化及清掃意愿的下降，機(jī)械化提升有望持續(xù)。

收購中聯(lián)環(huán)境，環(huán)衛(wèi)裝備龍頭再出發(fā)。2018年11月，盈峰環(huán)境完成152.5億對(duì)中聯(lián)環(huán)境100%股權(quán)的收購，中聯(lián)環(huán)境2018年環(huán)衛(wèi)裝備銷量約2.3萬臺(tái)，同增20%，高于行業(yè)17%的增速。環(huán)衛(wèi)裝備屬于多品種，少批量的行業(yè)，公司研發(fā)優(yōu)勢(shì)、資源整合、市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)筑壁壘。①專利超600項(xiàng)，掌握無人駕駛路測(cè)牌照；②整合產(chǎn)業(yè)鏈，議價(jià)能力強(qiáng)，產(chǎn)品齊全；③市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)，市占率第一。

環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)超2000億，市場(chǎng)化訂單快速釋放。城鎮(zhèn)化到一定階段，政府管理能力有限，傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)缺點(diǎn)明顯：①多頭管理、②既管又干、③條塊分割。而市場(chǎng)化后，不僅環(huán)境衛(wèi)生顯著提升，政府管理難度也大幅降低，環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化加速。根據(jù)清掃、收運(yùn)、公廁服務(wù)估算，預(yù)計(jì)2020環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)空間超2000億/年，2017、2018年環(huán)衛(wèi)行業(yè)年新增訂單分別為301、491億元，同增34.5%、62.9%，環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)快速釋放。

裝備龍頭下游延伸環(huán)衛(wèi)服務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯。公司憑借裝備優(yōu)勢(shì)，環(huán)衛(wèi)設(shè)備全國領(lǐng)先，同時(shí)多年積累的環(huán)衛(wèi)客戶有協(xié)同。其次，公司制造業(yè)起家，高管多為美的系，管理經(jīng)驗(yàn)豐富，整合資源能力強(qiáng)。2018年環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)化中標(biāo)前4家企業(yè)分別為北京環(huán)境、啟迪桑德、玉和田、中聯(lián)環(huán)境，中標(biāo)總金額分別為199/129/88/80億元，公司下游延伸環(huán)衛(wèi)服務(wù)效果顯著，2019年1月至4月20日，公司環(huán)衛(wèi)中標(biāo)41億元，全國排名第三，訂單排名再提升。

盈利預(yù)測(cè)。收購中聯(lián)環(huán)境后，公司成為環(huán)衛(wèi)裝備龍頭，在機(jī)械化率提升的大背景下，公司環(huán)衛(wèi)裝備有望持續(xù)高增長。同時(shí)環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化不斷釋放運(yùn)營服務(wù)訂單，公司產(chǎn)業(yè)鏈下移，優(yōu)勢(shì)明顯。預(yù)計(jì)2019-2021年公司歸母凈利分別為14.6/17.4/21.1億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.46/0.55/0.67元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.9X/11.7X/9.6X，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)衛(wèi)裝備競(jìng)爭加劇，公司市場(chǎng)份額下滑；環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)拓展減速；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。