大禹節(jié)水(300021)

行業(yè)：鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略推進，PPP模式轉(zhuǎn)型，公司訂單和業(yè)績有望高增長！

1）行業(yè)政策變化利好產(chǎn)業(yè)集中度提升。十九大將鄉(xiāng)村振興上升至國家戰(zhàn)略，農(nóng)業(yè)和農(nóng)村將成為國家未來發(fā)展和投資的重中之重。2016年以來，行業(yè)有兩大變化：一是國家對農(nóng)田節(jié)水工程的建、管、運提出更高要求，不僅要求高標準保質(zhì)量的工程建設，而且要求后續(xù)有效的運維和管理；二是在農(nóng)田節(jié)水建設領域引入PPP模式，PPP訂單量大，對企業(yè)融資能力要求也更高。行業(yè)變化更利于品牌影響力大、建設經(jīng)驗足、融資能力強、運維管理水平高的龍頭企業(yè)，行業(yè)集中度將加速提升。2）公司訂單收入高增長。公司作為行業(yè)龍頭，2017-2018年新簽訂單分別達到近30億和45億，同比增速分別為88%和52%，預計未來仍將保持快速增長。即使在2018年受國家金融政策收緊以及農(nóng)業(yè)農(nóng)村部調(diào)整影響，公司依然實現(xiàn)了39%的收入增長，預計隨著國家金融環(huán)境的改善以及農(nóng)業(yè)農(nóng)村部調(diào)整完成，公司訂單落地速度將會加快，預計2019-2021年公司業(yè)績將加速增長。

公司：“元謀模式”運營利潤豐厚，開啟公司商業(yè)模式升級新篇章！

1）“元謀模式”是什么？公司以農(nóng)田節(jié)水工程為基礎，實現(xiàn)對農(nóng)田水利設施的運營，并為農(nóng)戶提供延伸的水肥一體化、種植技術(shù)等增值服務。2）“元謀模式”意義何在？將實現(xiàn)公司由工程承包商向“農(nóng)田管家”的商業(yè)模式轉(zhuǎn)型升級。根據(jù)我們測算，“元謀模式”下，公司可獲得穩(wěn)定的基礎水費收入630元/畝，運營成本約350元/畝，基礎的運營利潤可達280元/畝；在增值服務方面，可獲得肥料銷售利潤300元/畝，加上水費帶來的基礎利潤，合計約600元/畝；若考慮未來潛在的技術(shù)服務、種苗代采、金融服務、銷售服務等增值服務，公司運營利潤有望進一步提升。3）元謀項目進展如何？截至2018年，元謀項目運營面積7.6萬畝，預計2019年將實現(xiàn)9萬畝全面運營。4）公司運營利潤為何如此豐厚？核心在于公司的水肥一體化服務為農(nóng)戶創(chuàng)造了可觀的經(jīng)濟價值，根據(jù)測算，以一季小番茄種植為例，可以幫農(nóng)戶節(jié)約水肥成本1010元，可以使單產(chǎn)由4噸/畝增產(chǎn)至7噸/畝，增產(chǎn)率高達75%。

未來進程：預計“元謀模式”將快速推廣，公司“農(nóng)田管家”業(yè)務有望高增長！公司“元謀模式”推廣有賴于優(yōu)秀的農(nóng)業(yè)資源，我國蔬菜和果園的種植面積合計約4.67億畝，市場空間廣闊，公司作為先行者，有望依托其上市公司的優(yōu)勢地位以及元謀模式的經(jīng)驗，快速的跑馬圈地，在全國范圍內(nèi)尋找和占據(jù)優(yōu)勢農(nóng)業(yè)資源區(qū)域，實現(xiàn)其“農(nóng)田管家”業(yè)務的快速擴張。當前，公司有云南祥云、賓川和甘肅武山三個項目合計15萬畝的面積處于建設期。我們預計2019-2021年公司經(jīng)濟作物“農(nóng)田管家”面積有望達到15萬畝、30萬畝、60萬畝。

給予“買入”評級

考慮“元謀模式”給公司帶來的運營增量，我們將公司2019-2021年的收入由25.50/33.18/42.72億上調(diào)至26.25/34.41/45.12億，同增48%/31%/31%，歸母凈利潤由2.06/3.04/4.51億上調(diào)至2.2/3.3/4.9億，同增119%/50%/48%，對應EPS分別為0.28/0.41/0.61元，考慮到公司廣闊的發(fā)展空間和業(yè)績的高速增長，給予25倍PE，對應2020年業(yè)績目標價10元！

風險提示：1、國家政策變更；2、自然災害；3、訂單落地不及預期。