5月組合：組合繼續(xù)跑贏大盤。 本月推薦組合標的漲跌幅分別為五糧液（ -1.31%）、古井貢酒（ -8.08%）、口子窖（ -9.54%）、中炬高新（ 5.46%）、伊利 股份（ -3.55%）、元祖股份（ -2.67%） ,組合收益率為-3.29%。同期上證綜指下跌-7.32%， 組合領(lǐng)先上證綜指 4.03%。

股東大會人氣高漲。 無論是白酒的股東大會還是食品飲料的股東大會，參與人數(shù)較多，反饋積極。繼五糧液股東大會投資者參與人數(shù)創(chuàng)新高外，本周洋河的股東大會參與者超 300 人，也是公司接待投資者人數(shù)之最，下周茅臺股東大會預計人氣爆棚，大量投資者的參與反饋資本市場對食品飲料板塊的重視和偏好。

白酒： 老窖、郎酒跟進提價， 二季報信心仍足。本周飛天茅臺批價達到1950 元以上，部分地區(qū)突破 2000 元，普五批價達到 910-939 元，名酒淡季價格持續(xù)保持堅挺。繼上周名酒相繼提價后，本周老窖、郎酒再次跟進，其中多個地區(qū)將停貨，同時終端配送價調(diào)至 860 元，建議終端團購價為 919 元；郎酒青花郎出廠價提升 79 元。我們認為，這一方面再次彰顯了名酒對于價格回歸的自信，背后反映了行業(yè)需求仍穩(wěn)??；另一方面郎酒、老窖的本次提價均指向千元（零售價），意在搶占茅臺留下的千元以上價格帶。二季度以來名酒提價頻繁，需求穩(wěn)健，淡季不淡，結(jié)合一季度完成的情況以及后期減稅降費帶來的實實在在的利好以及我們參與股東大會的一些交流， 我們認為核心公司的業(yè)績在二季度依舊保持較好的增長。

洋河： 省內(nèi)追求良性發(fā)展，省外未來目標占比 70%。洋河本周召開股東大會，我們對核心信息梳理如下： 1）產(chǎn)品方面， 今年初成立高端酒品牌事業(yè)部，主抓夢 3、夢 6 的國際版，夢 9 已成為千元以上大單品，手工班對標茅臺，目前還差經(jīng)銷商 1 萬多件， 高端化要由省內(nèi)向省外推進， 公司將力保今年夢系列能達到 30%以上增長，上周提價后海、天終端價格有望回升，從而改善渠道利潤； 2）省外市場方面，公司目前已進入深度全國化，預計今年省內(nèi)外占比仍將是 50： 50，未來三年要實現(xiàn)省外占比達 70%以上； 去年新江蘇市場由 495 個增長到 570 個，占省外市場收入的 70%，未來洋河將在保持海之藍大單品領(lǐng)先的同時，進一步擴大天、夢的市場份額； 3）省內(nèi)市場方面，公司一方面進行組織細化，成立蘇中大區(qū)、淮安大區(qū)，另一方面加大對團購、家宴、名煙酒終端適度增加費用投入，公司表示將反對大區(qū)盲目壓貨，同時費用投入意在提高費效比，且海、天的銷售目前均為需求拉動，因此公司在省內(nèi)將追求良性可持續(xù)增長。我們認為，公司此次股東大會釋放發(fā)展信心，本質(zhì)上公司具備優(yōu)秀的治理結(jié)構(gòu)、完善的產(chǎn)品及渠道體系，長期競爭優(yōu)勢依舊明顯，預計二季度省內(nèi)市場有望實現(xiàn)正增長，省外市場有望延續(xù)20%增長。

中炬高新：產(chǎn)能與渠道建設(shè)齊發(fā)力，奠定五年雙百基礎(chǔ)。 公司提出五年營收過百億， 年產(chǎn)銷量過百萬噸的雙百目標， 2019 年作為計劃第一年，美味鮮積極推進產(chǎn)能和渠道建設(shè)，為后續(xù)快速增長奠定基礎(chǔ)。（1）2019年迎來產(chǎn)能釋放期。 2019 年醬油產(chǎn)量預計可達到 45 萬噸，同時公司推動陽西 10 萬噸醬油擴建， 新產(chǎn)能 2020 年初投放、 2021 年滿產(chǎn)， 屆時醬油總產(chǎn)能將達到 60 萬噸。為實現(xiàn)雙百目標，公司將繼續(xù)對醬油進行擴產(chǎn)。 2019 年小品類中蠔油進行 5.5 萬噸擴產(chǎn)，黃豆醬 2 萬噸擴產(chǎn)。公司多品類發(fā)展，蠔油、雞精雞粉、食用油向 10 億品類發(fā)展，醬類、醋向 5 億品類發(fā)展，預計百億目標達成時醬油收入占比從 68%下降至60%左右。 目前小品類毛利率 20%+， 受益陽西先進產(chǎn)能投產(chǎn)帶動生產(chǎn)效率提升以及規(guī)模擴大對上游議價力增強，毛利率有望提升至 30%以上。（2）渠道建設(shè)持續(xù)發(fā)力，瞄準餐飲開拓和區(qū)域擴張。 2018 年餐飲占比 25%，未來力爭提升至 40%，公司對經(jīng)銷商開拓將更注重專業(yè)化分工， 精耕各個區(qū)域和渠道。區(qū)域市場上將重點開發(fā)北部和西南，一季度末經(jīng)銷商 907 家，全年規(guī)劃達到 1000 家， 五年雙百目標完成時預計將超過 1500 家。伴隨渠道開拓經(jīng)銷商數(shù)量增加，公司地級市覆蓋率要從 77%提升至 100%，縣級滲透率從 50%提升至 80%。（3）經(jīng)營積極性提升+少數(shù)股權(quán)有望收回。 受益寶能入主后狼性文化的引入，美味鮮市場開拓將更加積極，銷售費用上加大投入力度，管理費用端持續(xù)縮減。此外，陽西廚邦少數(shù)股權(quán)回收目前進入仲裁，有望增厚公司凈利潤。

湯臣倍健： LSG 整合穩(wěn)步推進，大單品策略+渠道多元化保障高成長。 1）市場關(guān)心的問題一： LSG 海外整合和國內(nèi)線下銷售如何？ Life-Space 是澳大利亞第一益生菌品牌，在澳洲等海外市場銷售穩(wěn)健，但受到新電商法限制中小代購影響，跨境購業(yè)務受到影響，公司成立海外官方旗艦店+尋找優(yōu)質(zhì)跨境代理商積極解決， 預計二三季度后逐漸好轉(zhuǎn)。國內(nèi)線下藥店、母嬰渠道針對嬰幼兒、兒童、成人、孕婦推出了四款“ Life-Space”益生菌產(chǎn)品，在外包裝、規(guī)格、劑型等方面與跨境電商產(chǎn)品有一定區(qū)隔，目前 2019 年上半年以鋪貨和關(guān)注動銷反饋為主，母嬰渠道反饋積極，下半年集中品牌推廣，益生菌線下表現(xiàn)值得期待。 2）問題二：大單品健力多、主品牌的表現(xiàn)和增長空間？ 19Q1 健力多收入增長 69.48%，目前渠道調(diào)研反饋積極，動銷向好，健力多在湯臣藥店覆蓋率進一步提升，同時功效顯著復購率提升，全年有望實現(xiàn)雙位數(shù)高成長。健視佳等接力產(chǎn)品穩(wěn)步試點推廣擴大到 6 個省，全年有望超預期。公司大單品目標為單品收入超過 10 億元且在所屬細分領(lǐng)域的市占率達到 60%以上，健力多、益生菌、健視佳市場空間大，生命周期長，看好接力發(fā)展。主品牌渠道下沉和聚焦蛋白粉再次拉動成長。 19Q1 主品牌湯臣倍健收入同比增長 29.84%，目前蛋白粉作為拳頭產(chǎn)品重點發(fā)力禮盒裝、投入廣告重塑品牌力， 2019 年主品牌有望保持穩(wěn)健增長。 3）問題三：渠道擴展和壁壘是什么？ 藥店渠道穩(wěn)步擴張， 根據(jù) IMS19Q1 地級市以上藥店系統(tǒng)數(shù)據(jù)，湯臣在藥店市占率 32%，養(yǎng)生堂 5%，遠高于其他競爭對手， 先發(fā)優(yōu)勢+藍帽子政策+渠道服務能力強，塑造較強壁壘。電商增速略有放緩，母音渠道積極開拓，渠道多樣化增強公司的拉力。醫(yī)保政策逐漸收嚴的大背景下，公司依舊保持渠道活力。 4）公司大單品毛利率高于整體，費用率管控相對平穩(wěn)，銷售費用季度投入同比去年更加平滑。 繼續(xù)看好人口老齡化驅(qū)動保健品行業(yè)高成長， 百億湯臣，黃金時代， 公司藥店渠道高壁壘+品牌力不斷增強，繼續(xù)積極推薦。

新乳業(yè)：區(qū)域乳企并購整合能力強，開拓新鮮乳業(yè)市場新氣象。 2018年公司營收 49.7 億元，同比增長 12.44%，歸母凈利潤 2.4 億元，同比增長 9.22%。 2019 年公司規(guī)劃營業(yè)收入同比增長 14%以上，利潤正增長。幾大舉措保障增長： 1）公司的產(chǎn)品策略：突出新鮮產(chǎn)品差異化和聚焦拳頭產(chǎn)品。向新而生，領(lǐng)鮮生活， 集中資源，聚焦城市記憶、活潤、 24小時、初心、澳特蘭等重點產(chǎn)品，突出產(chǎn)品差異化競爭優(yōu)勢。同時重視子公司地方暢銷品、基礎(chǔ)爆品，投入適度資源抓住全年重要檔期性促銷、提升整體銷售規(guī)模。 2）控股公司全國聯(lián)動，區(qū)域開拓穩(wěn)步推進。 公司目前控股子公司 13 家，包括四川地區(qū)的四川乳業(yè)、西昌三牧，云南地區(qū)的昆明雪蘭、云南蝶泉、昆明海子、七彩云，華東地區(qū)的杭州雙峰、安徽白帝、蘇州雙喜，華北地區(qū)的河北天香、青島琴牌、朝日乳業(yè)以及位于湖南的湖南南山。 19Q1 公司西南、華東、華北和其他地區(qū)收入占比分別為 58.2%、 22.4%、 11.7%、 7.7%。 充分發(fā)揮多區(qū)域、多工廠、多產(chǎn)品線的特點。 3）上游原奶保障 30%的自有供給比例。 公司原奶采購來自規(guī)模化自有牧場、第三方大型牧場及專業(yè)合作社，。截至 2018 年底，公司共擁有四川、云南、浙江、山東等地 11 個規(guī)模化牧場，奶牛總存欄數(shù) 19,740 頭，原奶自供占比在 30%左右，有效保障奶源安全和供給充足。公司產(chǎn)品定位新鮮，在建立健全 ERP 信息化管理系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，通過應用客戶關(guān)系管理（CRM）、供應商關(guān)系管理（SRM）、商務智能分析（BI）系統(tǒng)，實現(xiàn)對消費數(shù)據(jù)和消費動向的及時把控。 4）銷售模式靈活，保障費用的有效投放。 2018、 19Q1 公司銷售費用率分別為21.5%、 22.2%，其中廣告及營銷費占比 33%、運輸費用 33%、人工成本23%。 公司銷售渠道主要集中在現(xiàn)代渠道（大型賣場、連鎖）和大中型銷售網(wǎng)點、送奶入戶及外埠經(jīng)銷商等。在城區(qū)市場有完善的銷售網(wǎng)絡(luò)以及冷鏈技術(shù)，送達終端消費者所需的環(huán)節(jié)相對較少，因此主要銷售流程有：①廠家/奶站-終端-消費者（直銷模式）;②廠家-經(jīng)銷商-消費者（經(jīng)銷模式)。而在外埠市場上，受地理因素、冷鏈技術(shù)以及物流因素的影響，公司的銷售鏈條相對較長，主要通過經(jīng)銷模式。銷售模式較為靈活，有效保障產(chǎn)品的周轉(zhuǎn)動銷。我們看好未來新鮮乳業(yè)行業(yè)性成長，公司產(chǎn)品差異化路線+渠道區(qū)域市場不斷開拓， 結(jié)合行業(yè)的增長態(tài)勢我們預計公司收入今年保持雙位數(shù)增長，銷售費用率略有提升，利潤增長穩(wěn)健，建議關(guān)注。

投資策略： 行業(yè)結(jié)構(gòu)性機會依舊明顯，即使經(jīng)濟增速下行，運營能力強的企業(yè)仍具較好的競爭力和業(yè)績的確定性。 參照美國、日本等發(fā)達國家的發(fā)展經(jīng)驗，消費都是經(jīng)濟增長的絕 對主力，中長期領(lǐng)漲。后期減稅降費發(fā)力以及外資的流入，食品飲料板塊有望不斷超預期。當下核心上市公司估值不貴，我們長期最看看高端白酒。重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、口子窖、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份、山西汾酒等；啤酒板塊行業(yè)拐點已現(xiàn)，持續(xù)推薦華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒；食品重點推薦中炬高新、元祖股份、海天味業(yè)等，保健品行業(yè)建議關(guān)注湯臣倍健，肉制品行業(yè)積極關(guān)注龍頭雙匯發(fā)展等。

風險提示： 三公消費限制力度加大、消費升級進程放緩、食品安全。