美凱龍(601828)

事件：公司5月24日與阿里簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將引入阿里在新零售領(lǐng)域的先進(jìn)理念和技術(shù)，進(jìn)一步推動(dòng)公司主業(yè)線(xiàn)上線(xiàn)下融合。具體合作內(nèi)容包括以下七個(gè)方面：1）新零售門(mén)店建設(shè)，從試點(diǎn)再向全部門(mén)店推廣；2）基于阿里電子商務(wù)底層平臺(tái)和支付系統(tǒng)為公司建設(shè)電商平臺(tái)（包括但不限于在天貓和淘寶等阿里指定平臺(tái)開(kāi)設(shè)店鋪）用于公司家具建材類(lèi)商品的線(xiàn)上銷(xiāo)售；3）公司自主完成物流系統(tǒng)開(kāi)發(fā)，阿里提供技術(shù)支持，公司進(jìn)一步承諾將與菜鳥(niǎo)協(xié)同進(jìn)行物流布局；4）支付寶相關(guān)消費(fèi)金融產(chǎn)品和技術(shù)能力在公司門(mén)店內(nèi)的落地；5）打造公司門(mén)店復(fù)合型業(yè)態(tài)；6）支付系統(tǒng)：共同推動(dòng)公司門(mén)店收銀系統(tǒng)融合阿里新零售智能POS系統(tǒng)，雙方進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)，互相引流；7）建立必要的信息共享系統(tǒng)。

阿里賦能，智慧門(mén)店建設(shè)再下一城。公司合作阿里重點(diǎn)將在于新零售門(mén)店的建設(shè)，依托阿里數(shù)據(jù)化和信息化技術(shù)，未來(lái)智慧門(mén)店將繼續(xù)推廣，實(shí)現(xiàn)科技賦能傳統(tǒng)行業(yè)。公司在門(mén)店信息化和智能化方面已有一定積累，在上海金橋已開(kāi)設(shè)一家智慧門(mén)店，使用自主研發(fā)的信息系統(tǒng)，具體包括智慧化商場(chǎng)解決方案、數(shù)據(jù)中臺(tái)及大數(shù)據(jù)平臺(tái)、商業(yè)地產(chǎn)管理系統(tǒng)、業(yè)財(cái)一體化解決方案、人力資源管理解決方案、公司內(nèi)部管理解決方案等。一方面，通過(guò)智慧化商場(chǎng)解決方案采集線(xiàn)下商場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)狀況（消費(fèi)者的購(gòu)物路線(xiàn)、購(gòu)物偏好和消費(fèi)需求等），實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)提高客流；另一方面，為入駐商戶(hù)提供信息化管理方案，賦能商戶(hù)，提高客戶(hù)粘性。

全方位新零售改造推進(jìn)，吸引客流提高商戶(hù)入駐。從公司與阿里合作的形式和內(nèi)容來(lái)看，未來(lái)公司將借力阿里從線(xiàn)下門(mén)店、線(xiàn)上平臺(tái)、倉(cāng)儲(chǔ)物流、支付系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)信息和金融等全方位進(jìn)行新零售改造升級(jí)。由于家居產(chǎn)品消費(fèi)的低頻化、重體驗(yàn)，線(xiàn)下渠道一直為家居銷(xiāo)售的重要渠道，但是同樣面臨獲客難度越來(lái)越高的問(wèn)題。阿里曾提出的新零售概念，進(jìn)行“人貨場(chǎng)”的重構(gòu)，將線(xiàn)上和線(xiàn)下深度融合，基于大數(shù)據(jù)提高獲客量，并提升倉(cāng)儲(chǔ)物流效率，實(shí)現(xiàn)從過(guò)去的“人找貨”到“貨找人”的轉(zhuǎn)變。公司此次全方位進(jìn)行新零售改造，將有利于門(mén)店流量和獲客量提升，提高對(duì)家居建材品牌入駐吸引力。

委管業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，逐步向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型。公司委管業(yè)務(wù)并不自建商場(chǎng)，而是通過(guò)提供咨詢(xún)、管理等服務(wù)收取項(xiàng)目冠名咨詢(xún)費(fèi)、招商傭金、商業(yè)管理咨詢(xún)費(fèi)及委托經(jīng)營(yíng)管理費(fèi)等，由此實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。18年新增委管商場(chǎng)50家，共有228家委管商場(chǎng)，并實(shí)現(xiàn)委管收入41.77億元，貢獻(xiàn)近37%收入。委管商場(chǎng)運(yùn)營(yíng)良好，平均出租率維持95%以上。同時(shí)，公司已儲(chǔ)備361個(gè)委管項(xiàng)目，預(yù)計(jì)未來(lái)每年委管項(xiàng)目穩(wěn)定擴(kuò)張，持續(xù)推動(dòng)公司向輕資產(chǎn)運(yùn)行轉(zhuǎn)變。

自營(yíng)打遣標(biāo)桿門(mén)店，新零售進(jìn)程推進(jìn)。18年末公司自營(yíng)門(mén)店80家，新開(kāi)自營(yíng)門(mén)店9家，公司自營(yíng)門(mén)店擴(kuò)張集中在一二線(xiàn)城市，起到標(biāo)桿示范作用，有利于打造公司品牌力。同時(shí)公司18年開(kāi)設(shè)家居體驗(yàn)館和自營(yíng)家裝門(mén)店，在規(guī)模擴(kuò)張進(jìn)程下，資本投入效果好，運(yùn)營(yíng)效率提升，18年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅提升11.1%至81.07倍。公司積極擁抱新零售，與騰訊合作打造IMP系統(tǒng)，賦能終端門(mén)店，全面提升轉(zhuǎn)化率（會(huì)員復(fù)購(gòu)提升45%）。未來(lái)通過(guò)新零售賦能，有望推動(dòng)家居線(xiàn)下銷(xiāo)售可持續(xù)增長(zhǎng)，并為公司帶來(lái)附加業(yè)務(wù)收入。

公司為國(guó)內(nèi)龍頭家居商場(chǎng)，“自營(yíng)+委管”業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型，積極推動(dòng)新零售轉(zhuǎn)型，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司19-21年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)53.77/64.44/75.35億元，同比分別增長(zhǎng)20.1%/19.9%/16.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE7.7/6.5/5.5X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：家居裝飾及家具需求下降，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，房地產(chǎn)公允價(jià)值大幅