麗珠集團(tuán)(000513)

投資要點(diǎn)：

專科用藥龍頭，西藥制劑快速增長。公司是國內(nèi)專科制劑領(lǐng)域的老牌龍頭企業(yè)，西藥制劑涵蓋輔助生殖、消化道、抗微生物等多個優(yōu)勢專科領(lǐng)域。輔助生殖領(lǐng)域產(chǎn)品種類豐富，亮丙瑞林微球處于高增長階段，尿促卵泡素、尿促性素和絨促性素市占率較高，競爭格局良好，隨著國內(nèi)輔助生殖市場的不斷擴(kuò)大，該管線產(chǎn)品有望保持維持良好增長。消化道領(lǐng)域藥物均為臨床常用藥，獨(dú)家品種艾普拉唑，口服劑型新進(jìn)2017版醫(yī)保，2018年注射劑型成功上市，未來有望實(shí)現(xiàn)快速放量；雷貝拉唑和得樂系列維持良好增長。伏立康唑、氟伏沙明及哌羅匹隆等其他領(lǐng)域的二線潛力品種產(chǎn)品快速放量，板塊整體有望保持良好增長勢頭。

輔助用藥營收占比持續(xù)下降，對公司整體影響式微。受醫(yī)保控費(fèi)和輔助用藥限制等因素的影響，2017年以來，公司兩大品種參芪扶正注射液和鼠神經(jīng)生長因子銷量下滑明顯。2018年參芪扶正注射液實(shí)現(xiàn)收入10.02億元，營收占比由2017年的18.54%下降至11.36%；鼠神經(jīng)生長因子實(shí)現(xiàn)收入4.44億元，營收占比由2017年的6.08%下降至5.03%。未來兩大品種的銷售收入有望逐步穩(wěn)定在一定的規(guī)模水平，營收占比將下降至10%以內(nèi)，對公司整體業(yè)績影響式微。

單抗在研產(chǎn)品豐富，微球劑型優(yōu)勢顯著。單抗類藥物作為現(xiàn)代生物制藥領(lǐng)域增長最快的子行業(yè)之一，2016年全球銷售額已達(dá)千億美元。我國單抗類藥物市場起步較晚，依然處于前期的導(dǎo)入階段。公司在研單抗產(chǎn)品較為豐富，TNF-α單抗已完成Ⅱ期臨床，HER2單抗已完成Ⅰ期臨床，CD20、PD-1、IL-6R和RANKL單抗處于Ⅰ期臨床。微球作為創(chuàng)新劑型，能夠大大提升患者用藥的方便性和依從性，在臨床上具有顯著優(yōu)勢。因?yàn)槲⑶虍a(chǎn)業(yè)化難度較大，研發(fā)壁壘高，國內(nèi)研發(fā)企業(yè)較少，麗珠作為國內(nèi)為數(shù)不多的具有微球制劑產(chǎn)業(yè)化能力的公司，已有亮丙瑞林微球上市，現(xiàn)有醋酸曲普瑞林微球處于Ⅰ期臨床階段,注射用醋酸亮丙瑞林報產(chǎn),公司有望成為國內(nèi)微球制劑領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。

盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)測公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為12.40億元、14.27億元、16.47億元，對應(yīng)EPS分別為1.72元、1.99元、2.29元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為18.6/16.1/14.0倍，給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示：藥品銷售業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；單抗等新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；政策風(fēng)險、事件風(fēng)險。