中國船舶(600150)

公司為中船工業(yè)集團旗下民船上市平臺，18年業(yè)績扭虧成功撤銷退市風險警示。公司前身為船舶動力主體滬東重機，2007年集團民船資產(chǎn)注入后成為旗下民船建造上市平臺。公司為控股型母公司，下屬上海外高橋、中船澄西及滬東重機分別承擔民船修造、船舶動力、機電設備及海洋工程四大主營業(yè)務。2016-17年受國際經(jīng)貿(mào)環(huán)境影響，公司業(yè)績連續(xù)虧損受到交易所退市風險警示并對股票進行特別處理。2018依靠降本增效及增量訂單，業(yè)績實現(xiàn)扭虧，成功撤銷退市風險警示。

民船業(yè)務聚焦高端船型，世界航運業(yè)復蘇公司或將率先受益。民船造修為公司最大主營業(yè)務。國際航運業(yè)核心指標BDI指數(shù)仍處于筑底進程，航運業(yè)復蘇仍需靜待時機。航運市場大幅萎縮背景下，世界造船業(yè)訂單向中、日、韓三國頭部集中，韓國船企手持大量高附加值船型持續(xù)獲得盈利。公司人工成本較韓國具有優(yōu)勢，同時持續(xù)聚焦布局高端船型，超大型油輪等高端船型交付量持續(xù)增長，但與韓企相比仍有較大提升空間，疊加公司成本優(yōu)勢，有望率先受益世界造船行業(yè)復蘇。

集團軍船總裝資產(chǎn)注入進程開啟，航母建設牽引千億軍用大中型配套艦艇市場空間。公司資產(chǎn)整合預案發(fā)布，集團軍船總裝資產(chǎn)注入進程開啟。強軍思想牽引我國藍水海軍建設，航母為其中必備力量。參照國際先進建造規(guī)律，航母建設將帶動配套艦艇加速建造列裝。國外多家媒體預測我國未來將擁有4-6艘航母，結合美國類似級別航母編隊價值量，配套艦艇占比為35.5%，預計未來我國航母配套艦艇市場空間將超千億元。集團此次擬注入軍船資產(chǎn)均為航母編隊配套艦艇建造主力，未來有望充分受益國產(chǎn)航母建造加速帶來的紅利。

船舶版塊戰(zhàn)略性重組穩(wěn)妥推進，公司總裝地位若確立將受益多項政策改革紅利。國資委主任兩會發(fā)聲“繼續(xù)穩(wěn)妥推進船舶版塊戰(zhàn)略性重組”，公司資產(chǎn)整合完成后將成為控股股東中船集團旗下軍民船總裝唯一上市平臺，與中船重工集團旗下軍民船上市主體中國重工相對應，在版塊戰(zhàn)略性重組的大背景下，公司總裝地位值得期待。同時軍民采購及定價制度有望突破，公司重組完成將作為總裝主體充分受益，盈利能力將顯著改善。

首次覆蓋并給予買入評級。預計公司19/20/21年的EPS分別為0.41、0.49、0.61元/股，目前股價（5月27日收盤價）20.17元，對應PE分別為49/41/33倍。選取與中國船舶同樣以船舶修造、動力裝備等為主營業(yè)務的代表性可比公司進行對比參考，可比公司19/20/21年PE中值分別為66/55/54倍，公司估值水平顯著低于可比公司。考慮到公司民船業(yè)務逐漸筑底回升、動力設備業(yè)務穩(wěn)定恢復，業(yè)績有望持續(xù)改善，同時公司控股股東中船集團為我國乃至世界民船領域領軍企業(yè)，此次重組若順利完成，公司將成為集團軍民船總裝唯一上市龍頭，看好公司中長期投資價值，首次覆蓋并給予”買入”評級。

風險提示：1）民船市場復蘇不及預期；2）資產(chǎn)整合進度低于預期。