芒果超媒(300413)

事件：公司以非公開發(fā)行方式向中國人壽及中移資本，發(fā)行股票5725.74萬股，發(fā)行價格為34.93元/股，募集配套資金約20億元。其中向中移資本發(fā)行4580.6萬股，募集資金約16億元。此次募集資金將主要用于標的公司快樂陽光實施芒果TV版權(quán)庫擴建項目和云存儲及多屏播出平臺項目。（資料來源：公司公告）

中移動作為二股東，有望利好三方面：1）中移動作為運營商的持續(xù)發(fā)力有望推動公司IPTV、OTT的業(yè)務(wù)推進；2）中移動在內(nèi)容板塊的布局有望帶動公司的版權(quán)分銷業(yè)務(wù)；3）布局5G預(yù)期下的新媒介或分發(fā)模式。

“內(nèi)容優(yōu)勢+渠道優(yōu)勢”的強強聯(lián)合。芒果TV系公司融媒體戰(zhàn)略核心落地產(chǎn)品，集全終端（移動端、PC端、IPTV、OTT）、全平臺牌照及內(nèi)容資源優(yōu)勢，其核心目標有二：1）一云多屏：全平臺打通，有效連接人與內(nèi)容；2）多屏聯(lián)動：打通硬件平臺體系，包括芒果盒子、芒果電視、芒果音箱等。截至2018年11月底，芒果TV手機App下載安裝激活量超6.2億，全終端月活超過5億。

1）移動/PC端：根據(jù)2019年中國網(wǎng)絡(luò)視聽研究報告，芒果TV與嗶哩嗶哩已坐穩(wěn)在線視頻第二梯隊位置，兩者合計市占率9.2%（BAT合計80.2%）。根據(jù)TrustData，互聯(lián)網(wǎng)端芒果TV月活穩(wěn)定在2000萬人。

2）IPTV端：公司具備IPTV稀缺牌照實際運營權(quán)，省內(nèi)IPTV用戶穩(wěn)定增長并將先進經(jīng)驗優(yōu)勢拓展于省外。根據(jù)公司公告預(yù)測，至2021年省內(nèi)IPTV基礎(chǔ)收視服務(wù)可覆蓋587.2萬人，實現(xiàn)收入3.6億元（2018年實際數(shù)據(jù)分別為497.22萬人、3億元）。芒果TV“一云多屏”戰(zhàn)略下，其優(yōu)質(zhì)內(nèi)容將為IPTV增值業(yè)務(wù)提供服務(wù)，且可拓展至IPTV省外業(yè)務(wù)。

3）OTT端：此前公司與華為深度聯(lián)合，華為視頻全端全入口將向芒果TV開放，雙方內(nèi)容共享有望提升芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻端的市場份額。

投資建議：5家收購標的2019、2020年承諾凈利潤10.94、14.95億元，鑒于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承受一定壓力，但19年起有望明顯改善（業(yè)務(wù)調(diào)整升級），我們預(yù)計公司2019-2021年凈利潤分別為10.75億元、14億元、16.8億元。定增完成后，對應(yīng)EPS1.03元、1.34元、1.6元。考慮到芒果TV已建立起一定的辨識度，短中期內(nèi)，其辨識度的強化過程，即內(nèi)容貨幣化能力提升的過程（廣告收入增加、單位廣告收入提升）將有效帶動公司整體業(yè)績實力，給予公司20年35倍PE估值，對應(yīng)目標價46.9元，維持“增持-A”評級。

風險提示：電視購物行業(yè)基本面惡化、視頻業(yè)務(wù)競爭加劇等風險、與中移動協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期。