璞泰來(603659)

一季度收入高增長，毛利率下滑影響利潤增速。公司一季度實現(xiàn)收入10.29億元，同比增長80%，歸母凈利潤1.29億元，同比增長0.51%，扣非歸母凈利潤1.14億元，同比增長10%。公司收入端高增長一方面系3月底新能源車補貼政策才出臺，一季度全行業(yè)搶裝效應明顯，另一方面是公司負極與隔膜產(chǎn)能投放，銷量同比高增長。公司利潤增速不及收入端，主要是由于毛利率26.5%，同比下滑10.1pct，主要系面對上游原材料針狀焦等價格上漲及下游客戶的成本控制壓力，盈利水平承壓，隨著內蒙古5萬噸負極石墨化產(chǎn)能投放，公司整體毛利率有望企穩(wěn)回升。

優(yōu)質客戶背書，各項業(yè)務推進盡然有序：1）負極業(yè)務：江西紫宸通過在現(xiàn)有生產(chǎn)基地推進產(chǎn)能擴建設項目的實施并逐步投產(chǎn)，另一方面，公司江西/溧陽紫宸正有序推進和落實募投項目建設，預計募投項目將在2019年逐漸投產(chǎn)，公司將逐漸達到年產(chǎn)5萬噸的負極材料生產(chǎn)能力。負極材料主要客戶包括ATL、三星SDI、CATL等，優(yōu)質客戶背書保障其銷量。2）鋰電設備業(yè)務：有序推進和落實溧陽嘉拓募投項目的實施，不斷完善和提升鋰電涂布機的零部件機加工及整機的組裝、集成能力，國內動力電池頭部企業(yè)如CATL的產(chǎn)能快速擴張為公司開拓設備業(yè)務奠定良好基礎。3）涂覆膜業(yè)務：2018年7月公司收購溧陽月泉進軍基膜行業(yè)，形成設備/基膜/涂覆材料/涂覆膜一體化產(chǎn)業(yè)平臺，協(xié)同效應顯著。目前下游客戶包括CATL、力神、比亞迪等優(yōu)質客戶。4)鋁塑膜業(yè)務：推進溧陽卓越新產(chǎn)線的建設規(guī)劃，自主研發(fā)的鋁塑膜產(chǎn)品已經(jīng)開始推向市場，有望成為國產(chǎn)替代的新星，為公司業(yè)績貢獻新的力量。

股權激勵添動力，利于保障公司業(yè)績增長：公司公告2018年限制性股票激勵計劃（草案），授予對象為176名中層管理、核心崗位及重要崗位人員，預計員工覆蓋率超過10%。擬授予的限制性股票數(shù)量300萬股，占股本總額的0.69%。其中首次授予244.37萬股、預留55.63萬股，分占股本總額0.56%、0.13%，占本次擬授予權益總額的81.46%、18.54%。并且對首次授予股票設定了2018至2022年五個解除限售期，對應業(yè)績考核目標分別為年收入不低于27/32/39/47/56億元，對應增長不低于20/19/22/21/19%。激勵有利于保障員工、公司和股東利益一致，從而提升公司對人才的吸引力，有助于提升公司競爭力，保障公司未來業(yè)績增長。

盈利預測和投資評級：公司新產(chǎn)能投放在即，即將迎來盈利能力拐點，預計公司2019-2021年將分別實現(xiàn)歸母凈利潤7.9、10.2、12.6億元，對應2019-2021年PE分別為26、20、16倍，維持公司“增持”評級。

風險提示：政策波動風險；客戶拓展低于預期；產(chǎn)能投放低于預期的風險；產(chǎn)品價格低于預期；大盤系統(tǒng)性風險。