核心觀點

最新觀點

1）4月社融增速環(huán)比低于預期。1-4月累計新增社融規(guī)模延續(xù)增長之勢，但4月單月新增社融環(huán)比下滑，預計與一季度社融基數(shù)較高、企業(yè)信貸透支有關(guān)。一季度貨幣政策執(zhí)行報告強調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策要保持松緊適度，保持流動性合理充裕，我們預計后期社融增速企穩(wěn)。

2）國內(nèi)外對比來看，中美銀行業(yè)均已進入成熟發(fā)展期。我國銀行業(yè)利潤穩(wěn)健增長，ROE水平高于美國?；鞓I(yè)經(jīng)營格局下，美國銀行業(yè)非息收入占比高于我國銀行業(yè)。受益于低利率環(huán)境下成本端優(yōu)勢，美國銀行業(yè)凈息差高于我國。當前我國銀行業(yè)不良率和撥備覆蓋率均高于美國，不良率較高主要與我國經(jīng)濟增速放緩有關(guān)。撥備覆蓋率則受到監(jiān)管引導和銀行自發(fā)多提撥備的影響。

3）銀行業(yè)盈利水平依舊優(yōu)于其他行業(yè)，但對杠桿的依賴程度減弱。2018年銀行業(yè)ROE在所有中信一級行業(yè)中排名第5。盈利水平較高主要與存貸款業(yè)務(wù)的牌照壟斷有關(guān)，同時高額的資本金門檻加劇了壟斷的程度。通過杜邦分析，我們發(fā)現(xiàn)盈利水平上升主要來自銷售凈利率的提升，而非依賴杠桿的增加，顯示銀行資金運用效率或有提高、輕資本業(yè)務(wù)正在帶來更多收入。

4）銀行業(yè)處于成熟期，多項指標顯示競爭加劇。牌照發(fā)放、從嚴監(jiān)管和高額資本金使我國的商業(yè)銀行長期處于寡頭壟斷的狀態(tài)，但這一格局正在被行業(yè)內(nèi)外多項因素所動搖。在存貸款增長乏力、中間業(yè)務(wù)多元化程度不足影響下，行業(yè)成長空間有限，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。商業(yè)銀行服務(wù)質(zhì)量有待提升，以改善議價能力不足局面，零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型或成突破口。電商、非銀機構(gòu)及外資銀行等外部競爭者潛入加劇，銀行業(yè)面臨客戶流失危機。

5）金融科技興起，有望重塑行業(yè)競爭格局。銀行加速布局金融科技，改造現(xiàn)有業(yè)務(wù)流程，提升服務(wù)效率，優(yōu)化客戶體驗，同時憑借顛覆式創(chuàng)新，銀行在產(chǎn)品和服務(wù)層面有望形成差異化優(yōu)勢，或重塑行業(yè)競爭格局。

投資建議：

宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)和社融整體規(guī)模顯著增長，為銀行業(yè)信貸規(guī)模擴張奠定基礎(chǔ)，行業(yè)基本面平穩(wěn)。政策改善、零售轉(zhuǎn)型和理財業(yè)務(wù)觸底反彈或帶來持續(xù)改善契機。當前板塊0.85XPB，估值處于歷史偏低位置，防御與反彈攻守兼?zhèn)?，給予“推薦”評級。個股方面，我們推薦盈利能力優(yōu)異、成本優(yōu)勢顯著、資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化的優(yōu)質(zhì)零售行招商銀行（600036.SH）；集團優(yōu)勢明顯、零售業(yè)務(wù)占比高、資產(chǎn)質(zhì)量顯著改善、金融科技應(yīng)用領(lǐng)先的平安銀行（000001.SZ）以及區(qū)域優(yōu)勢明顯、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異的高成長城商行寧波銀行（002142.SZ）。