光莆股份(300632)

光莆股份成立于1994年，2017年4月創(chuàng)業(yè)板上市，主營(yíng)LED業(yè)務(wù)（包括照明、封裝、背光組件）、以及FPC的研發(fā)生產(chǎn)和銷售。公司不同于傳統(tǒng)的LED照明企業(yè)，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

①燈具代工，處于快速成長(zhǎng)期。2016年國(guó)際照明巨頭退出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而歐美市場(chǎng)又依賴于國(guó)內(nèi)LED產(chǎn)業(yè)鏈的支持，給光莆等代工企業(yè)帶來(lái)機(jī)遇。公司為海外大廠提供LED燈具代工，客戶包括安達(dá)屋、朗德萬(wàn)斯、Acuity等，LED燈具占比90%以上，而同行大多聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、經(jīng)銷為主，且在近些年才開始從光源向燈具轉(zhuǎn)型。LED燈具相比普通光源附加值高，目前滲透率仍低，2014年全球滲透率5%，預(yù)計(jì)2018年達(dá)28%、2022年達(dá)52%。海外照明客戶認(rèn)證一般需2-5年，成為合格供應(yīng)商后粘性極強(qiáng)，目前公司在主要照明客戶總采購(gòu)額的占比基本都在5%以內(nèi)，可發(fā)展空間巨大；公司原來(lái)以歐洲市場(chǎng)為主，18年北美市場(chǎng)開拓卓有成效，19年重點(diǎn)拓展國(guó)內(nèi)及亞太市場(chǎng)，值得期待。12-18年LED照明業(yè)務(wù)復(fù)合增速接近80%，預(yù)計(jì)仍將保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

②LED封裝起家，發(fā)力紅外傳感器件封裝，2018年實(shí)現(xiàn)突破、呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司傳統(tǒng)的LED封裝器件主要應(yīng)用于顯示屏信號(hào)指示領(lǐng)域，主要客戶為冠捷、富士康、LG等全球前五大顯示器制造企業(yè)，毛利率顯著高于同行。公司1999年以前即從事LED紅外遙控發(fā)射及接收器件的生產(chǎn)銷售，具備一定的技術(shù)基礎(chǔ)，近些年開始發(fā)力紅外光電傳感器件封裝，目前主要聚焦于活體指紋/虹膜識(shí)別、紅外交互智能平板等，18年實(shí)現(xiàn)較大突破，預(yù)計(jì)將保持高速增長(zhǎng)。

③FPC業(yè)務(wù)2018年破億，步入發(fā)展快車道。2018年FPC銷售收入1.17億元，同比增長(zhǎng)34.6%，收入占比15%；主要客戶是京東方（代工廠弘名、三迪等）、富士康、冠捷等，公司占京東方6.5-17.3寸lightbar面板FPC需求的60%左右。公司銷售裸片為主，故毛利率較高（18年超過(guò)30%），遠(yuǎn)高于SMT同行。我們認(rèn)為，伴隨手機(jī)（指紋識(shí)別、雙攝三攝、OLED）和汽車（大屏應(yīng)用、新能源汽車）產(chǎn)業(yè)的升級(jí)，F(xiàn)PC發(fā)展空間較大，未來(lái)公司業(yè)務(wù)有望逐漸拓展至LCM（包括OLED）、手機(jī)電池、BMS模組等領(lǐng)域。

2019年公司完成股權(quán)激勵(lì)授予，2019年解鎖條件是凈利潤(rùn)增速不低于40%；同時(shí)18年年報(bào)中公司也提出2019年收入增速50%、凈利潤(rùn)增速40%以上的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，高增長(zhǎng)可期。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)1.77、2.40、3.28億元，首次覆蓋，給與“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦