錦江股份(600754)

事件：錦江股份于5月30日晚間發(fā)布19年4月經(jīng)營數(shù)據(jù)，4月境內(nèi)酒店整體出租率76.68%，同比降低5.97pct，平均房價211.33元，同比增長2.75%，RevPAR162.05元，同比下降4.67%；4月境外酒店整體出租率67.99%，同比提升2.86pct，平均房價55.53歐元，同比提升0.95%，RevPAR37.75歐元，同比提升5.36%；1月境內(nèi)外凈開業(yè)酒店85家。

投資要點(diǎn)

五一錯位影響，4月RevPAR降幅擴(kuò)大。4月境內(nèi)RevPAR162.05元，同比下降4.67%（繼3月增速轉(zhuǎn)負(fù)后降幅進(jìn)一步環(huán)比擴(kuò)大了4.08pct），一方面與經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動有關(guān)，另一方面五一小長假錯位的影響也較大（18年五一假期為4月29日至5月1日，19年五一假期為5月1日至4日），預(yù)計5月數(shù)據(jù)將有所企穩(wěn)。RevPAR下降主要由于經(jīng)濟(jì)型和中端房價均同比下降（綜合考慮出租率下降背景下的房價調(diào)節(jié)以及五一錯位導(dǎo)致房價同比下降），綜合平均房價提升2.75%僅僅體現(xiàn)中端占比提升帶來的結(jié)構(gòu)性影響，經(jīng)濟(jì)型擴(kuò)大降價幅度、中端房價由升轉(zhuǎn)降導(dǎo)致綜合平均房價提升幅度下降3.37pct；整體出租率降低5.97pct，降幅略微擴(kuò)大0.8pct。

中端酒店同比降價，出租率降幅穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)型敏感性更高。中端酒店RevPAR同比下降8.61%，降幅擴(kuò)大3.21pct，主要由于房價轉(zhuǎn)降；平均房價18年來首次下降（ADR-2.06%，3月+0.79%），一方面出租率持續(xù)低過80%背景下缺乏漲價的動力，另一方則也受假期理應(yīng)提價但五一錯位的影響；中端酒店出租率連續(xù)兩月回到接近80%的水平，4月同比下降5.73pct，降幅環(huán)比略大0.52pct。經(jīng)濟(jì)型受環(huán)境因素和假期影響較為明顯，RevPAR同比下降12.35%，降幅擴(kuò)大4.68pct；出租率降幅擴(kuò)大1.17pct，平均房價降幅擴(kuò)大3.63pct。

境外酒店4月增速良好，整體波動較大。境外RevPAR同比提升5.36%（增速提升7.83pct），主要由于房價提升0.95%、出租率提升2.86pct。境外經(jīng)濟(jì)型RevPAR同比提升2.02%，增速環(huán)比提升6.55pct；中端RevPAR同比提升13.43%，增速環(huán)比提升10.44pct。

4月凈開酒店環(huán)比增加，堅定中端戰(zhàn)略。截至4月，錦江已開業(yè)酒店7716家，房間77萬間，其中中端房間占比44.4%，較年初提升3.08pct。4月凈開店85家，擴(kuò)店速度環(huán)比提升（1-3月分別為67、49、72家），中端酒店凈開業(yè)100家。4月凈簽約酒店188家，中端酒店凈簽約192家，中端升級持續(xù)。

盈利預(yù)測：預(yù)計19-21年公司歸屬凈利約為12.23、13.62、14.95億元，同比增速為13.0%、11.3%、9.8%，EPS為1.28、1.42、1.56元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE約20、18、16倍；酒店龍頭估值接近歷史底部區(qū)域，中線布局價值有望逐步顯現(xiàn)。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動超預(yù)期、行業(yè)景氣度低于預(yù)期等風(fēng)險。