古井貢酒(000596)

事件：2019年5月20日，我們參加公司2018年度股東大會后的投資者交流，與公司領導交流18年經(jīng)營情況以及19年業(yè)績展望。

省內(nèi)消費升級速度快，規(guī)劃古8以上占比達到40%。近年來隨著省內(nèi)經(jīng)濟增長及消費升級，白酒主流價格帶持續(xù)上移，從2010年80元左右持續(xù)提升至當前近200元。安徽中合肥市場目前主流產(chǎn)品為古8,古16及以上產(chǎn)品占比較高，隨著合肥周邊城市消費能力提升，安徽主流價格帶有望達到200元以上。公司年份原漿系列價格帶清晰，產(chǎn)品不斷往次高端和高端推進，目前古8及以上產(chǎn)品占比25%,預計3-5年有望提升至40%。同時由于次高端及以上白酒費用率較渠道投放費用率低，隨著結構持續(xù)升級費用率有望穩(wěn)步下行。

整體庫存良性，未來省內(nèi)省外規(guī)模比重有望達到6:4。19年1季度終端動銷較好，春節(jié)后終端備貨意愿較高，目前渠道處于安全庫存范圍內(nèi)。從省內(nèi)省外看，18年省內(nèi)完成情況較好，規(guī)模占比約70%,省外全國化拓展逐步改善，河南18年逐步調(diào)整產(chǎn)品結構穩(wěn)步打開市場局面；湖北黃鶴樓18年營收8.66億完成業(yè)績承諾，預計19年仍將繼續(xù)穩(wěn)步增長。省外市場未來將在組織結構和費用投放上有所調(diào)整，規(guī)劃目標是未來省外占比能達到40%,省內(nèi)規(guī)模超過100億。

雙品牌雙百億戰(zhàn)略，再造一個新古井。公司作為老八大名酒之一，品牌品質突出，18年完成集團百億目標后又提出后百億戰(zhàn)略，雙品牌推進下進軍次高端市場。我們認為，隨著省內(nèi)市場消費升級及渠道下沉快速發(fā)展，公司產(chǎn)品結構有望穩(wěn)步提升，市占率也將遠超省內(nèi)其他競爭對手，盡享省內(nèi)消費升級利好。省外市場將持續(xù)進行消費者認知教育，持續(xù)費用投放保證穩(wěn)健發(fā)展，隨著河南、湖北、江蘇、河北等市場的持續(xù)擴張，省外業(yè)務占比有望達到公司目標。

盈利預測：預計公司2019-2021年歸母凈利潤為22.55億元、28.51億元和34.79元，EPS為4.48元、5.66元和6.91元，市盈率分別為24倍、19倍、16倍，維持“買入”評級。

風險提示：食品安全風險，全國化擴張不及預期，行業(yè)競爭加劇