崇達(dá)技術(shù)(002815)

事件：2019 年 5 月 29 日，崇達(dá)技術(shù)與石河子市同威鑫泰股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）于簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，公司擬以自有資金 8,223.717 萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)?fù)翁┏钟械慕K普諾威電子股份有限公司 35%股權(quán)。 以 2018 年審計(jì)報(bào)表計(jì)算，本次收購(gòu) PS 約 1.2X，PE 15X，PB 1.8X。

普諾威以電聲 PCB 見(jiàn)長(zhǎng)。 普諾威成立于 2004 年，坐落于江蘇省昆山市千燈鎮(zhèn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)，主要產(chǎn)品為 MEMS、光模組、內(nèi)埋器件、 SMD、天線、精細(xì)線路、常規(guī)產(chǎn)品七大類(lèi)產(chǎn)品，2018 年，MEMS PCB 營(yíng)收 1.36 億元，占比 67%。 普諾威直接客戶(hù)包括歌爾股份、瑞聲科技、鈺鈦科技、敏芯微電子等國(guó)內(nèi)知名電聲元器件企業(yè)，間接客戶(hù)包括蘋(píng)果、華為、小米、 OPPO、 VIVO、三星、魅族、聯(lián)想等國(guó)際知名消費(fèi)類(lèi)電子、通信終端企業(yè)。

外延加內(nèi)生，進(jìn)軍 IC 載板。 5 月 28 日，公司公告成立南通崇達(dá)子公司，將承載公司“半導(dǎo)體元器件制造及技術(shù)研發(fā)中心”的使命，并實(shí)現(xiàn)從 IC 載板躍遷至 IC 相關(guān)產(chǎn)業(yè)。 崇達(dá)技術(shù)收購(gòu)普諾威 35%股權(quán)，實(shí)現(xiàn) MEMS 傳感器封裝基板的布局。

崇達(dá)技術(shù)逐步完善 PCB 產(chǎn)品線。 崇達(dá)技術(shù)以小批量 PCB 為主要產(chǎn)品，少量 HDI 產(chǎn)能主要位于江門(mén)崇達(dá)二期。 2018 年 7 月 3 日，公司公告以 1.8 億收購(gòu)三德冠 20%股權(quán)。三德冠成立于 2003 年，面向全球客戶(hù)提供撓性線路板產(chǎn)品，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦和汽車(chē)等領(lǐng)域。 目前，崇達(dá)技術(shù)已形成多層 PCB、 HDI、 FPC、封裝基板的多產(chǎn)品線布局。

產(chǎn)能改造與成本控制同步，產(chǎn)能利用率維持高位。 2018 年產(chǎn)能擴(kuò)充至 343.50 萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng) 22.46%，新增產(chǎn)能主要來(lái)自江門(mén)崇達(dá)二期，公司整體產(chǎn)能利率 88%；江門(mén)崇達(dá)和大連崇達(dá)技改項(xiàng)目分別實(shí)現(xiàn)效益 3,367 萬(wàn)元和 1,458 萬(wàn)元。 2019 年新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)來(lái)自于江門(mén)一期、大連崇達(dá)技改項(xiàng)目，新廠區(qū)珠海崇達(dá)規(guī)劃的合計(jì) 640 萬(wàn)平產(chǎn)能分三期建設(shè)，預(yù)計(jì)將于 2020 年迎來(lái)第一期投產(chǎn)。

維持盈利預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 維持 2019/2020/2021 年?duì)I收預(yù)測(cè) 44/61/78 億元，2019/2020/2021 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè) 6.8/9.7/13.0 億元。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng) 2019 PE 僅 18X， ，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)：PCB 下游景氣度不及預(yù)期，新產(chǎn)品客戶(hù)拓展不及預(yù)期。