開立醫(yī)療(300633)

開立醫(yī)療主要產(chǎn)品包括超聲診斷設(shè)備以及醫(yī)用內(nèi)窺鏡、體外診斷設(shè)備等，目前已經(jīng)形成了豐富的產(chǎn)品型號體系。公司業(yè)績連年保持較高增速，自2016年公司推出S50彩超進(jìn)入百萬級高端市場，其單晶探頭和彩超成像技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先水平；內(nèi)窺鏡領(lǐng)域公司掌握了圖像采集和后處理技術(shù)，國內(nèi)沒有同級別的競爭對手，隨著國產(chǎn)品牌逐漸完成影像設(shè)備的技術(shù)積累，在進(jìn)口替代的同時拓展基層醫(yī)院市場。預(yù)計2019-2021年歸母凈利潤為：3.23億/4.22億/5.51億，同比增速27.8%/30.7%/30.6%，首次覆蓋給予買入評級。

支撐評級的要點

國內(nèi)超聲診斷設(shè)備市場規(guī)模超過90億元，近三年增速約4%-6%。國內(nèi)醫(yī)院彩超的擁有量約14.6萬臺，每年的更新量為1.87萬臺、每年新增需求量為0.84萬臺。預(yù)計國內(nèi)企業(yè)每年面臨的存量市場為21億左右；隨著進(jìn)口替代率的提高，未來5年平均每年增量市場規(guī)模在12億左右。國產(chǎn)彩超在超聲領(lǐng)域完成90%的技術(shù)積累，中高端拳頭產(chǎn)品S50/60的圖像處理與探頭技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，預(yù)計未來3年彩超產(chǎn)品線增速20%-25%。

內(nèi)窺鏡市場發(fā)展較快，國內(nèi)軟性內(nèi)窺鏡市場規(guī)模約為33-35億，近三年行業(yè)增速在15%-20%。國內(nèi)市場主要被奧林巴斯等壟斷，外企憑借良好的品質(zhì)獲得醫(yī)生的認(rèn)可并形成了牢固的利益鏈條，國產(chǎn)品牌在這一市場面臨一定的挑戰(zhàn)。2016年開立推出第一臺國產(chǎn)高清1080P電子內(nèi)鏡HD-500，打破了日企壟斷。在國產(chǎn)高清內(nèi)窺鏡領(lǐng)域，沒有同級別的競爭對手，所以開立的高端內(nèi)窺鏡處于沖擊奧林巴斯三級醫(yī)院的市場和占據(jù)二級醫(yī)院中端市場的良好機(jī)遇期。預(yù)計未來3年內(nèi)窺鏡產(chǎn)品線增速40%-50%。

估值

預(yù)計2019-2021年收入為15.43、19.28、24.04億，同比增長26%、25%、25%，歸母凈利潤為：3.23億/4.22億/5.51億，同比增長27.8%、30.7%、30.6%，對應(yīng)PE36、28、21倍，根據(jù)A股醫(yī)療器械行業(yè)7家代表性公司的平均估值水平，我們認(rèn)為公司合理PE43~45倍，首次覆蓋給予買入評級。

評級面臨的主要風(fēng)險

新品研發(fā)風(fēng)險，銷售費用上升導(dǎo)致業(yè)績不達(dá)預(yù)期，競爭加劇帶來的風(fēng)險。