瀘州老窖(000568)

事件：上周我們組織投資者調(diào)研公司，相關(guān)點(diǎn)評(píng)如下。

國(guó)窖目標(biāo)積極上量，力爭(zhēng)高端酒份額提升。公司優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)能及儲(chǔ)存相對(duì)充足，具備放量基礎(chǔ)。近年新增百年以上窖池約30余口，技改項(xiàng)目完成后將置換出部分優(yōu)質(zhì)窖池，公司規(guī)劃2025年達(dá)到2-2.5萬(wàn)噸高端基酒產(chǎn)能。公司對(duì)于國(guó)窖1573力爭(zhēng)在保證品質(zhì)前提下積極上量，今年國(guó)窖1573成品酒目標(biāo)銷量超1萬(wàn)噸，明年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)銷量1.5萬(wàn)噸，未來(lái)力爭(zhēng)在高端酒競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)份額提升。價(jià)格方面，公司年初以來(lái)對(duì)渠道進(jìn)行控貨調(diào)整，以渠道良好動(dòng)銷為目標(biāo)，價(jià)格上仍采取緊跟五糧液策略，從近期調(diào)研反饋來(lái)看，茅五貨源緊俏，批價(jià)繼續(xù)上行，尤其五糧液通過(guò)普五升級(jí)換裝實(shí)現(xiàn)價(jià)格體系明顯上移，目前批價(jià)已超900元，為國(guó)窖1573后續(xù)跟進(jìn)提價(jià)帶來(lái)良好空間。

專營(yíng)體系經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，品牌活躍度持續(xù)提升。公司專營(yíng)公司模式自2015年以來(lái)總體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，通過(guò)綁定經(jīng)銷商利益形成渠道聯(lián)盟以及統(tǒng)一政策，實(shí)現(xiàn)了國(guó)窖等大單品的快速增長(zhǎng)。從調(diào)研反饋來(lái)看，國(guó)窖1573在西南大本營(yíng)、河北、北京市場(chǎng)增長(zhǎng)顯著，華東華南等市場(chǎng)繼續(xù)加強(qiáng)品牌投入，品牌在終端及消費(fèi)者層面活躍度持續(xù)提升；特曲方面，今年保持總體保持較快增長(zhǎng)，次高端特曲60版團(tuán)購(gòu)等渠道表現(xiàn)搶眼，在部分市場(chǎng)有效帶動(dòng)了老窖品牌的活力，帶動(dòng)老字號(hào)特曲提升；窖齡酒方面，后續(xù)計(jì)劃對(duì)經(jīng)銷商體系進(jìn)行有序調(diào)整，確保實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)提速。此外，公司通過(guò)持續(xù)的品牌投入力圖在年輕消費(fèi)群體中提升品牌意識(shí)，進(jìn)一步活化瀘州老窖及國(guó)窖1573品牌。

政府規(guī)劃打造優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，公司目標(biāo)保持良性發(fā)展。四川省近年提出川酒振興，打造白酒優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，瀘州市為白酒重要產(chǎn)地，產(chǎn)銷量占四川省1/3，也提出依托老窖和郎酒打造千億白酒產(chǎn)業(yè)。在此背景下，公司目標(biāo)在保持良性發(fā)展前提下加快發(fā)展，抓住行業(yè)結(jié)構(gòu)性升級(jí)機(jī)遇，依托歷史文化及品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，提高品牌力及渠道掌控力，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)良性較快發(fā)展。

投資建議：公司Q1開局良好，國(guó)窖1573品牌目標(biāo)積極上量，當(dāng)前高端酒價(jià)格上行帶來(lái)良好提價(jià)空間，全年有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。公司管理層思路清晰，在政府規(guī)劃優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)上，目標(biāo)保持良性較快發(fā)展，全國(guó)化持續(xù)推進(jìn)。我們維持2019-21年EPS預(yù)測(cè)為3.26/4.02/4.82元，對(duì)應(yīng)PE為22/18/15倍，維持目標(biāo)價(jià)100元及“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期。