天賜材料(002709)

天賜材料發(fā)布可轉(zhuǎn)債方案。 公司本次計(jì)劃募資 11.4 億，用于硫磺制酸及含鈷氫氧化鎳等項(xiàng)目的產(chǎn)能建設(shè)。本次硫磺制酸項(xiàng)目投資期預(yù)期 12 個(gè)月，高鈷氫氧化鎳項(xiàng)目則需 24 個(gè)月建設(shè)期， 待兩個(gè)項(xiàng)目順利達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)合計(jì)年?duì)I業(yè)收入 25 億， 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 2.2 億，有望增厚天賜材料盈利規(guī)模。

前期布局業(yè)務(wù)逐步兌現(xiàn)，構(gòu)建公司產(chǎn)業(yè)鏈循環(huán)經(jīng)濟(jì)。 根據(jù)公開資料信息，天賜材料硫磺制酸和高鈷氫氧化鎳項(xiàng)目在 2018 年進(jìn)行相關(guān)公告，公司從中長(zhǎng)期開展一系列的業(yè)務(wù)布局。但是由于本次投建的兩個(gè)項(xiàng)目都是化工生產(chǎn)項(xiàng)目， 在當(dāng)前國(guó)家環(huán)保治理趨嚴(yán)， 化工項(xiàng)目報(bào)備審批愈發(fā)困難的背景下，天賜材料積極準(zhǔn)備相關(guān)材料，并推進(jìn)項(xiàng)目政府審批流程，于 2019 年 1 季度全部準(zhǔn)備完成政府各個(gè)部門相關(guān)審批手續(xù)。 另一方面， 根據(jù)天賜材料公告的項(xiàng)目可行性方案，高鈷氫氧化鎳項(xiàng)目有助于公司在鋰電池正極三元材料市場(chǎng)進(jìn)行業(yè)務(wù)開展，擴(kuò)大企業(yè)營(yíng)業(yè)規(guī)模； 而硫磺制酸項(xiàng)目則實(shí)現(xiàn)天賜材料存量鋰電電解液業(yè)務(wù)和正極新業(yè)務(wù)的循環(huán)經(jīng)濟(jì)布局， 從而提高公司綜合效益。

天賜材料 2019 年一季度已經(jīng)看到經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，公司向好趨勢(shì)不斷延續(xù)。 2018 年3 季度以來，天賜材料主營(yíng)業(yè)務(wù)受益于成本降低，及產(chǎn)品售價(jià)修復(fù)性上漲，單季度盈利進(jìn)入上升期。與此同時(shí)，天賜材料通過積極的客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)質(zhì)客戶出貨量占比持續(xù)提升，公司 2019 年 1 季度電解液出貨量同比增速遠(yuǎn)超行業(yè)水平，驅(qū)動(dòng)企業(yè)盈利同比環(huán)比大幅增長(zhǎng)。 另外，天賜材料個(gè)人護(hù)理品上半年以來毛利率已恢復(fù)到歷史較高水平，前期持續(xù)虧損的磷酸鐵鋰正極、碳酸鋰選礦等業(yè)務(wù)逐步開始產(chǎn)品生產(chǎn)交付，有望在二季度收窄虧損，全年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。綜合來看，天賜材料當(dāng)前經(jīng)營(yíng)向好趨勢(shì)有望不斷延續(xù)。

維持“ 強(qiáng)推” 評(píng)級(jí)。 公司 2018 年基本面最差情況已經(jīng)度過，當(dāng)前進(jìn)入修復(fù)上行階段。考慮天賜材料 2019 年產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，我們維持預(yù)計(jì)公司 2019~2021 年 EPS 為 1.05、 1.57 和 1.92?；诠?2019 年業(yè)績(jī)及 35 倍估值預(yù)期， 維持目標(biāo)價(jià) 36.75 元，維持“ 強(qiáng)推” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素： 國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展進(jìn)度低于預(yù)期，天賜材料業(yè)務(wù)布局進(jìn)度低于預(yù)期，天賜材料所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致盈利顯著低于預(yù)期。