貝斯特(300580)

事件：公司近日發(fā)布公告， 于 2019 年 5 月 25 日與赫貝斯實(shí)業(yè)有限公司簽訂了《關(guān)于轉(zhuǎn)讓蘇州赫貝斯五金制品有限公司股權(quán)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，公司以自有資金通過(guò)向交易對(duì)方支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買其持有蘇州赫貝斯五金制品有限公司（簡(jiǎn)稱“蘇州赫貝斯” ） 51%的股權(quán)。蘇州赫貝斯股東全部權(quán)益在評(píng)估基準(zhǔn)日（2019 .2 .28 ）的評(píng)估值為人民幣 4,460 萬(wàn)元，經(jīng)交易雙方最終協(xié)商同意，蘇州赫貝斯 100%股權(quán)價(jià)值確定為人民幣 3,800萬(wàn)元，公司本次交易的 51%股權(quán)對(duì)價(jià)為人民幣 1,938 萬(wàn)元。

蘇州赫貝斯 18 年利潤(rùn)為 173.2 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng) PE 為 27.7 倍， 18 年底凈資產(chǎn)為 1379.8 萬(wàn)元， 對(duì)應(yīng) P B 為 2.8 倍。

蘇州赫貝斯主要從事研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造鋅、鋁、鎂、銅、不銹鋼金屬制品的五金件，其憑借高品質(zhì)的鋁合金和壓鑄零配件產(chǎn)品，成為全球知名新能源汽車廠商美國(guó)特斯拉公司、汽車零部件制造商日本 YAZAKI 公司、汽車安全系統(tǒng)制造商瑞典 AUTOLIV 公司、美國(guó) BROOKS 儀器公司以及EMI 等公司的長(zhǎng)期零配件供應(yīng)商。 蘇州赫貝斯 2018 實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 1,848.40萬(wàn)元，凈利潤(rùn) 173.15 萬(wàn)元。

對(duì)此我們有以下點(diǎn)評(píng)：

公司通過(guò)收購(gòu)特斯拉供應(yīng)商蘇州赫貝斯，加速布局新能源汽車相關(guān)產(chǎn)品。蘇州赫貝斯主要產(chǎn)品為鋁合金和壓鑄零配件產(chǎn)品，其產(chǎn)品品質(zhì)很高，大部分產(chǎn)品供應(yīng)國(guó)外。 蘇州赫貝斯在新能源汽車方面有一定積累， 是美國(guó)特斯拉的長(zhǎng)期供應(yīng)商， 有望受益于特斯拉國(guó)產(chǎn)。 公司與蘇州赫貝斯也存在很強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)， 通過(guò)蘇州赫貝斯加強(qiáng)了自身在新能源汽車產(chǎn)品方面的布局，另外可利用赫貝斯的客戶資源推廣自己的新能源汽車相關(guān)產(chǎn)品。

公司布局新能源汽車領(lǐng)域步伐堅(jiān)定，“多管齊下”。 2018 年公司圍繞市場(chǎng)發(fā)展需求， 迅速切入新能源汽車領(lǐng)域，計(jì)劃投資不超過(guò) 3 億元新建“汽車精密零部件項(xiàng)目（一期）”，主要產(chǎn)品包括汽車渦輪增壓器核心零部件及新能源汽車鋁合金結(jié)構(gòu)件等，預(yù)計(jì) 2019 年下半年實(shí)現(xiàn)部分投產(chǎn)。公司將重點(diǎn)布局汽車底盤鋁合金結(jié)構(gòu)件（例如轉(zhuǎn)向節(jié)等），迎合新能源汽車輕量化需求。新能源汽車對(duì)輕量化需求明顯高于傳統(tǒng)燃油車，整車重量降低之后可以降低能耗、提高續(xù)航里程。

貝斯特還積極布局氫燃料電池核心零部件， 將充分受益于氫燃料電池汽車的快速發(fā)展。 18 年公司成功交付客戶蓋瑞特（原霍尼韋爾）氫燃料電池核心配套組件（主要為用于電動(dòng)渦輪的全加工葉輪、殼體等）， 該燃料電池應(yīng)用于日本本田 clarity 氫燃料電池汽車。同時(shí)，公司還積極與客戶共同合作開發(fā)氫氣壓縮泵、電子冷卻泵等， 目前公司的氫燃料電動(dòng)渦輪壓縮機(jī)殼體已經(jīng)實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)。

投資建議： 考慮到油耗標(biāo)準(zhǔn)加速趨嚴(yán)疊加國(guó)五升國(guó)六推動(dòng)渦輪增壓器滲透率提升以及公司渦輪增壓器零部件放量，葉輪產(chǎn)品升級(jí)以及中間殼毛坯自制率提升推動(dòng)公司成本下降，另外，公司積極布局氫燃料電池核心部件和新能源汽車鋁合金結(jié)構(gòu)件，并購(gòu)旭電科技和蘇州赫貝斯，積極培育新增長(zhǎng)點(diǎn)， 保守預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年總營(yíng)收依次為 8.96、 10.79、 12.64億元，增速依次為 20.36%、 20.39%、 17.09%，歸母凈利潤(rùn)依次為 1.91、2.31、 2.72 億元，增速依次為 20.33%、 21.06%、 17.49%，當(dāng)前市值 30.2億元，對(duì)應(yīng) PE 依次為 15.8、 13.0、 11.1 倍。 考慮當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和公司自身特點(diǎn)，公司合理估值為 2019 年 25 倍 PE， 19 年目標(biāo)價(jià) 23.9 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： ①油耗標(biāo)準(zhǔn)推進(jìn)不及預(yù)期；②新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期；③汽車銷量增長(zhǎng)不及預(yù)期；