天馬科技(603668)

事件：

2019 年 6 月 4 日，公司發(fā)布重大資產(chǎn)購買暨關(guān)聯(lián)交易報告，擬以現(xiàn)金支付的方式購買福建省華龍集團(tuán)飼料有限公司（以下簡稱“華龍集團(tuán)”） 72%的股權(quán)，本次交易擬購買資產(chǎn)的交易價格為 17809.98萬元。

1、飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。

銷售區(qū)域的重合使公司在福建省的區(qū)域優(yōu)勢加強(qiáng)。 華龍集團(tuán)飼料總產(chǎn)能 99 萬噸， 2017 與 2018 年飼料產(chǎn)量分別為 51.22 萬噸、50.92 萬噸，占福建省飼料生產(chǎn)總量比重分別為 5.98%、 6.19%；而公司在特種水產(chǎn)料領(lǐng)域深耕多年，鰻鱺料全國絕對龍頭，本次交易將使雙方強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，公司飼料業(yè)務(wù)在福建地區(qū)的優(yōu)勢得以加強(qiáng)。

主營飼料品種的不同將使公司深入禽畜飼料板塊。 華龍集團(tuán)專注畜禽飼料行業(yè)三十年，營收 90%以上來自禽畜飼料，其中40%~50%來自豬料。而公司飼料收入基本來自特種水產(chǎn)料，本次交易將優(yōu)化公司飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、擴(kuò)充上市公司產(chǎn)品線。

2、本次交易使公司切入下游禽畜養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。 華龍集團(tuán)主要通過參股投資布局下游禽畜養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，截止目前華龍集團(tuán)共參股 3 家生豬養(yǎng)殖和肉禽產(chǎn)業(yè)鏈公司， 2017、 2018 年公司投資收益分別為 209.89萬、 537.82 萬，主要來自參股養(yǎng)殖公司。公司當(dāng)前構(gòu)建了“鰻魚飼料—農(nóng)場養(yǎng)殖—動保服務(wù)—食品終端”于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)軍下游養(yǎng)殖和銷售加工、轉(zhuǎn)型動物蛋白供應(yīng)商的規(guī)劃早已有之。本次交易，公司欲通過華龍集團(tuán)切入畜禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)板塊，一方面通過養(yǎng)殖業(yè)務(wù)帶動飼料業(yè)務(wù)的成長，另一方面通過產(chǎn)業(yè)鏈縱向深化與整合，進(jìn)一步增強(qiáng)上市公司的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力。

3、若收購順利完成，將顯著增厚公司利潤。 2018 年公司營收 15.06億，歸母凈利 0.74 億，華龍集團(tuán) 2018 年營收達(dá)到 13.61 億，歸母凈利 0.22 億。若交易順利完成，則并表后華龍集團(tuán)將顯著增厚公司利潤。

盈利預(yù)測：

基于公司業(yè)績持續(xù)高增長，且若本次交易順利完成，將使公司進(jìn)入禽畜養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈，并表后利潤顯著增厚。因此，假設(shè) 2019 年華龍集團(tuán)即完成并表，我們預(yù)計公司 2019/2020/2021 年歸母凈利分別為 1.38 億/1.75 億/2.19 億。給予公司 2020 年 30 倍 PE， 6 個月目標(biāo)價 15.90 元。

風(fēng)險提示：

1、突發(fā)重大疫情風(fēng)險：水產(chǎn)或禽畜養(yǎng)殖過程中可能會發(fā)生大規(guī)模疫病，對廣大民眾的消費(fèi)心理有較大負(fù)面影響，導(dǎo)致市場需求萎縮，從而影響相關(guān)行業(yè)及企業(yè)的盈利能力。

2、價格不及預(yù)期風(fēng)險：水產(chǎn)或禽畜肉類價格出現(xiàn)大幅下降或上漲幅度低于成本上漲幅度，影響行業(yè)以及相關(guān)公司的盈利能力，存在未來業(yè)績難以持續(xù)增長甚至下降的風(fēng)險。

3、原材料價格波動風(fēng)險：公司生產(chǎn)經(jīng)營所用的主要原材料及農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量和價格受到天氣、市場情況等不可控因素的影響較大，若未來主要原材料價格大幅波動，將會影響行業(yè)以及相關(guān)公司的盈利能力。

4、重大資產(chǎn)購買進(jìn)度不及預(yù)期，業(yè)務(wù)和利潤增長可能將受影響。