主要觀點

優(yōu)選高景氣度子板塊，追求成長確定性

經過年初的反彈修復、再回調，當前環(huán)保行業(yè)估值仍處5年歷史低位附近。環(huán)保企業(yè)通過工程項目擴大規(guī)模，融資依賴度較高，易受宏觀信用緊縮影響，市場對環(huán)保企業(yè)盈利能力擔憂情緒較重。但環(huán)保仍是剛需，當前時間節(jié)點我們繼續(xù)看好高景氣度、運營模式清晰的子行業(yè)，追求成長確定性。固廢處理作為重資產運營類資產，龍頭企業(yè)經營穩(wěn)健。其細分賽道滲濾液、餐廚垃圾處理市場景氣度較高，雖然目前規(guī)模較小，但行業(yè)天花板高，看好優(yōu)質企業(yè)受益行業(yè)成長帶來的業(yè)績彈性。非電行業(yè)大氣治理仍是環(huán)保重點任務之一，按照鋼鐵行業(yè)大氣治理時間節(jié)點來看，市場空間有望2020年前集中釋放。板塊龍頭企業(yè)龍凈環(huán)保2018年新增非電行業(yè)訂單也已超過電力行業(yè)，在后續(xù)市場逐步釋放時，看好龍頭企業(yè)優(yōu)先受益。

流域治理規(guī)劃提振環(huán)保項目市場需求

3月份《財政部關于推進政府和社會資本合作規(guī)范發(fā)展的實施意見》發(fā)布后，各地進一步加強入庫審核和規(guī)范管理，持續(xù)清理不合規(guī)項目，PPP規(guī)范管理力度延續(xù)，政府加大對規(guī)范PPP項目的推進力度。PPP管理庫累計長江經濟帶落地項目投資額4.4萬億元，占管理庫的51.5%，今年出臺的多項區(qū)域性規(guī)劃將直接提振環(huán)保行業(yè)需求，融資改善預期疊加減稅，項目運營經驗豐富的優(yōu)質環(huán)保企業(yè)估值有望回暖。

板塊估值已在5年低位，下調空間有限

板環(huán)保板塊的估值及相對滬深300溢價率接近五年低位。板塊經歷年初以來的反彈和下跌后，截至5月31日，環(huán)保板塊（TTM整體法，剔除負值）市盈率為20.82倍，相對滬深300的估值溢價率為81.38%，市凈率為1.69（整體法，剔除負值），相對滬深300的估值溢價率為22.14%，均處在歷史低位，板塊繼續(xù)下調空間有限。

投資建議：評級未來十二個月內，行業(yè)評級“增持”

風險提示

環(huán)保政策推進不及預期的風險；宏觀信貸政策變化的風險；行業(yè)競爭加劇的風險等。